Wenn der Greenspan-Put ausfällt, könnte Europa glänzen

Dieser Mechanismus, der später als „Fed-Put“ bekannt wurde, war jahrzehntelang eine Art inoffizielle Versicherung für die Wall Street. Drohte ein Börsencrash, griff die Federal Reserve (Fed) rettend ein, da fallende Aktienkurse den Konsum in Amerika und damit die wirtschaftlichen Ziele der Notenbank gefährdeten. Heute, in einer Zeit von stark gestiegenen KI-Aktien, stellt sich erneut die Frage: Können sich die Märkte noch auf dieses Sicherheitsnetz verlassen?

Drei Jahrzehnte lang funktionierte die Strategie des Fed-Puts hervorragend. Alles begann mit dem „Black Monday“ 1987, als der amerikanische Aktienindex S&P 500 an nur einem Tag um 20 % einbrach und Greenspan umgehend Liquidität bereitstellte und die Zinsen senkte. Auch beim Platzen der Dotcom-Blase im Jahr 2000 eilte die Fed den Märkten mit Zinssenkungen zur Hilfe. Wie stark dieses Sicherheitsnetz ausgeprägt war, zeigte sich ebenfalls während der globalen Finanzkrise der Jahre 2007 bis 2009, als die US-Fed erneut stützend eingriff.

Diese Erwartungshaltung der Aktionäre könnte heute jedoch problematisch sein, da die Notenbank aufgrund der Inflation weniger bereit ist, mit Zinssenkungen zur Rettung zu eilen. Die Rückkehr der Inflation nach der globalen Pandemie hat die Spielregeln verändert. Da die Inflation zuletzt im Februar 2021 unter der Zielmarke von 2 % lag, ist die Fed heute wieder primär auf die Inflationsbekämpfung fokussiert. Das bedeutet: Der „Fed-Put“ dürfte derzeit auf Eis gelegt sein. Als die Aktienkurse im Jahr 2022 massiv einbrachen und weltweite Aktienindizes ein Viertel ihres Wertes verloren, erhöhte die Fed die Zinsen unbeeindruckt noch neun weitere Monate lang. Es wird sich weisen, ob selbst ein erneuter Markteinbruch von 20 % ausreichen würde, um die Notenbank heute zu schnellen Zinssenkungen zu bewegen. Jedenfalls würde ein Fehlen dieses doppelten Sicherheitsnetzes des doppelten Bodens, Zinssenkungen und Notenpresse, auf einen Aktienmarkt, bei dem Technologie- und KI-Werte stark gestiegen sind, treffen. Darüber hinaus hat die Überkonzentration der USA, insbesondere Technologie-Aktien, bereits historische Ausmaße erreicht: nicht ganz 50 % des S&P 500 entfielen per Juni auf nur zwei Sektoren – Technologie und Kommunikation –, wobei allein Nvidia fast 8 % des amerikanischen Index beziehungsweise 5,5 % in einem internationalen Aktienindex ausmacht. Wer angesichts dieser extremen Konzentration und Bewertung auf den rettenden Fed-Put hofft, könnte bei schlecht diversifizierten Indizes diesmal enttäuscht werden.

Die „Alte Welt“ als neuer sicherer Hafen?

Dagegen könnten in Europa, das oft als „Alte Welt“ mit Problemen wie einer alternden Bevölkerung, starker Bürokratie und Abhängigkeit von importierter Energie gilt, genau diese niedrigen Erwartungen Raum für positive Überraschungen führen.

Europäische Aktien locken mit relativen Vorteilen, die zur beschriebenen sowie potenziellen Marktlage passen: Der europäische Markt wird mit deutlich günstigeren Bewertungskennzahlen wie dem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) oder dem Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) gehandelt – allerdings auch bei deutlich niedrigeren Gewinnerwartungen aufgrund der fehlenden KI-Schwergewichte. Technologieaktien machen in Europa nur etwa 10 % des Index aus. Stattdessen dominieren grundsolide Sektoren wie Finanzen, Industrie und Gesundheitswesen. Während die Dividendenrendite im S&P 500 auf magere 1,1 % gesunken ist, bieten europäische Aktien fast 3 % (STOXX Europe 600). Diese höheren Ausschüttungen bilden einen wertvollen Puffer, falls die großen KI-Erwartungen enttäuscht werden. Zudem arbeiten viele europäische Unternehmen derzeit mit beispiellosem Nachdruck daran, ihre operativen Abläufe zu verbessern und effizienter zu werden.

Sollten amerikanisch dominierende KI-Werte korrigieren, könnten europäische Aktien diesmal als rettender „Hafen im Sturm“ dienen. In einer Welt, in der sich Anleger nicht mehr blind darauf verlassen können und sollten, dass die Zentralbank sie vor den Folgen eigener Risikofreude bewahrt, ist eine klassische breite Diversifikation von Vermögenswerten, die sich unabhängig voneinander bewegen, wieder wichtiger denn je.