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16. Juni 2025
Eine innovative Antwort auf das Allokationsdilemma der Renditekonvergenz in den USA
In den USA weisen Staatsanleihen, Aktien und Unternehmensanleihen aktuell nahezu identische Renditeniveaus auf. Diese Konvergenz ist historisch betrachtet selten und ungewöhnlich. Sie deutet darauf hin, dass entweder risikobehaftete Anlagen derzeit weniger Ertrag liefern als üblich, oder dass sichere Anlagen – wie Staatsanleihen – an Stabilität eingebüßt haben.
Angesichts zunehmender geopolitischer Spannungen und einer volatilen US-Politik unter Trump ist jedoch eine Kombination beider Effekte als wahrscheinlichste Erklärung anzusehen.
Die Spanne zwischen den höchsten und niedrigsten Renditen der wichtigsten US-Anlageklassen ist aktuell so gering wie seit Jahrzehnten nicht mehr. Seit den US-Präsidentschaftswahlen im November hat sich dieser Spread weiter verengt und verharrt auf einem außergewöhnlich niedrigen Niveau.
Ein Vergleich der Gewinnrendite von US-Aktien (dem Kehrwert des Kurs-Gewinn-Verhältnisses) mit den Renditen von US-Staatsanleihen und US-Unternehmensanleihen (ICE BofA US Corporate Bond Index) verdeutlicht diese Angleichung.
Diese Entwicklung ist im Wesentlichen auf zwei zentrale Faktoren zurückzuführen:
Inflation und die geldpolitische Reaktion: Die Zinserhöhungen der US-Notenbank als Reaktion auf die Inflation im Jahr 2022 haben die Anleiherenditen wieder auf ein Niveau gehoben, das dem vor der Finanzkrise 2008 ähnelt.
Starke Unternehmensgewinne: Hohe Gewinnmargen und optimistische Erwartungen an das zukünftige Gewinnwachstum haben die Bewertungen am US-Aktienmarkt steigen lassen. Gleichzeitig sorgten solide Unternehmensbilanzen dafür, dass die Renditeaufschläge für Unternehmensanleihen gegenüber Staatsanleihen stark zurückgingen.
Die Folge: Eine weitgehende Konvergenz der Renditen, die Aktien seit der Pandemie eine starke Performance ermöglichte. Derzeit jedoch stellt diese Konvergenz Anleger vor ein grundlegendes Allokationsdilemma:
Unternehmensanleihen bieten kaum noch Mehrertrag gegenüber US-Staatsanleihen – das Kreditrisiko wird aktuell nicht ausreichend kompensiert. Zudem notieren US-Aktien mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von rund 23, was einer Gewinnrendite von lediglich 4,4 % entspricht – in etwa der aktuellen 10-jährigen US-Staatsanleihenrendite von 4,4 %. Um diese Bewertung zu rechtfertigen, müssten die Gewinne dauerhaft stark wachsen – ein anspruchsvolles Szenario.
Viele Investoren scheinen sich vorerst entschieden zu haben, ihr Kapital aus den USA abzuziehen – ein Trend, der als „ABUSA-Trade“ (Anywhere But USA) bezeichnet wird. Ziel ist es, in Märkte zu investieren, in denen sich die Renditen noch nicht vollständig angenähert haben – insbesondere in Europa.
Eine alternative und innovative Anlagestrategie zu diesem Allokationsdilemma bietet der neu lancierte Apollo Smart Assets, für den die Security KAG mit 16. Juni d. J. das Fondsmanagement übernehmen wird.
Die Strategie des Fonds kombiniert langlaufende konvexe Anleihen mit Optionsstrategien auf Aktienindizes. Das Ergebnis ist eine ertragsdominante Anlageform, die in ihrer Struktur gegenüber klassischen Asset-Allokationen mehrere Vorteile aufweist. Die Optionen ermöglichen ein wertschöpfendes Aktien-Exposure, während die Anleihenkomponente durch ihre positive Konvexität ein attraktives Chancen-Risikoprofil bietet. Mit diesen Eigenschaften stellt der Apollo Smart Assets eine ausgewogene strukturierte Investmentlösung dar, die gezielt auf das aktuelle Marktumfeld und die engen Renditespreads zwischen Anlageklassen ausgerichtet ist, und gleichzeitig langfristig eine durchdachte und wertstiftende Beimischung in anspruchsvollen Portfolios bietet.
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